La guerra cambiaria global

En lugar de cooperación sobre los ajustes de las tasas de cambio y las cuentas externas, EE.UU. busca imponer su voluntad, a través de la emisión sin límites de dólares. Detrás de esta guerra cambiaria global, hay un desafío enorme: cómo gestionar el ajuste económico global. Para salir de esta crisis hay que realizar dos reequilibrios económico fundamentales y difíciles. El primero es un rebalanceo interno: es volver a depender de la demanda privada en países avanzados y una disminución de los déficit fiscales que se abrieron en la crisis. El segundo es un rebalanceo externo: que EE.UU. y otros países avanzados dependan más de las exportaciones netas y que algunos países emergentes, en especial China, dependan más de la demanda interna. Este rebalanceo tiene dos dimensiones. Primero, los países de alto gasto y alto déficit deben desapalancar sus sectores privados. Segundo, los tipos de cambio reales de economías con posiciones externas robustas, oportunidades de inversión fuertes, o ambas, deben apreciarse, mientras la expansión de la demanda interna compensa el lastre consecuente de las exportaciones netas. Esto en un mundo ideal, idílico. ¿Qué es lo que sucede en la realidad?. Hay una política monetaria agresiva de países emisores de monedas de reserva, en especial Estados Unidos. Por eso se escuchan gritos de dolor en todo el planeta, a medida que los mercados hacen subir las monedas frente al dólar, reflejando el impacto desparejo de la política estadounidense. Más aún, reflejan la obstinada resistencia a aceptar los cambios necesarios; cada país que recibe capital trata de desviar el ajuste indeseado a otros lugares. En palabras crudas, EE.UU. quiere inflar al resto del mundo, mientras que éste trata de desinflar a EE.UU. Y los yanquis creen que tienen agarrado a Dios por las bolas, puesto que tienen municiones infinitas: no hay límites a los dólares que puede crear la Reserva Federal. Para ellos, lo unico que hay para discutir son los términos en que se rinde el mundo: los cambios necesarios en los tipos de cambio nominales y las políticas internas en todo el resto de mundo, no de EEUU. Pero su actual inflación baja y en descenso puede ser calamitosa. La economía norteamericana puede sucumbir a la deflación de la deuda. Los rendimientos e inflación estadounidenses ya están siguiendo el camino de Japón en los ’90, La Fed quiere detener esta tendencia. Es por eso que parece inminente otra ronda de emisión monetaria. En pocas palabras, las autoridades estadounidenses harán lo que se necesite para evitar la deflación. De hecho, a la Fed no le preocupa que significa ese esfuerzo para el resto del mundo. Las consecuencias globales son evidentes: la política elevará los precios de activos de largo plazo y animará el flujo de capitales hacia países con políticas monetarias menos expansivas (como Suiza) o retornos más altos (como las economías emergentes). Esto es lo que está pasando. Se prevé que las economías emergentes recibirán ingresos netos de capital extranjero superiores a u$s 800.000 millones en 2010 y 2011. Los receptores de la entrada de capitales, sean países avanzados o emergentes, deben tomar decisiones incómodas: permitir que el tipo de cambio se aprecie, por lo que cae su competitividad externa; intervenir en los mercados cambiarios, acumulando dólares indeseados y amenazando la estabilidad monetaria interna y disminuyendo la estabilidad externa; o limitar la entrada de capitales, a través de impuestos y controles. Históricamente, los gobiernos combinaron los tres. Sucederá lo mismo en esta ocasión. En lugar de cooperación sobre los ajustes de las tasas de cambio y las cuentas externas, EE.UU. busca imponer su voluntad, a través de la imprenta. Estados Unidos inflará al resto del mundo u obligará a subir sus tasas nominales frente al dólar. Desafortunadamente, el impacto será disparejo; las economías menos protegidas (como Brasil o Sudáfrica) se verán obligadas a ajustarse y otras, protegidas por controles cambiarios (como China) serán capaces de manejar mejor el ajuste.

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